Korábbi várakozásainkat igazolták a múlt heti piaci események: két héttel ezelőtt azt vártuk, hogy a piacok kissé nyugodtabb tempóra váltanak, csökken a volatilitás, miközben korábbi minimumoktól sikerül eltávolodniuk a tőzsdeindexeknek. Ekkor a Citigroup körül kialakult helyzet ugyan keresztülhúzta számításainkat, de ennek ellenére a múlt héten nem alakult ki semmi olyan – előre nem látható – esemény, ami megzavarta volna a kialakult piaci folyamatokat.

Ennek eredményeképpen a tőzsdék nagyrészt emelkedtek, a devizapiacokon pedig kissé kiegyensúlyozottabb kereskedés alakult ki. Még az indiai terroresemények sem befolyásolták különösebben a piaci mozgásokat. Máskor komoly ellenreakciókat kiváltó esemény ellenére a részvényárak emelkedtek, ami azt mutatja, hogy ma már a piaci árak olyan szinteket értek el, ahol az emelkedés irányába nagyobb a rugalmasság. Ez persze nem jelenti azt, hogy egy hosszú emelkedő trend kezdetén vagyunk, de azt igen, hogy történt némi hangulatváltás a piacokon. Ma már a befektetők beárazottnak tekintik a negatív hatásokat, ugyanakkor jó hírekre várnak azért, hogy a mai nyomott árak mellett vásárolhassanak. Ez a várakozás okozta az árak stabilitását, sőt, az emelkedést, amelyet erősített az az elképzelés, hogy a karácsonyi kiskereskedelmi értékesítések a csökkenő jövedelmek ellenére is felhúzzák a lakossági fogyasztást az Egyesült Államokban, mivel az árengedmények, akciók, promóciós értékesítések olyan alacsony árakat eredményeznek, hogy azok is vásárolni fognak, akik ezt egyáltalán nem is tervezték. Erre egy-két nap múlva választ kapunk, de várakozásunk nem esik egybe reményeinkkel, azaz nem várjuk, hogy a kiskereskedelmi értékesítések emelkednek a múlt évhez mérten, maximum a korábbi – igen gyenge, csökkenést mutató – hónapokhoz képest.

Devizapiac

Az euró/dollár (EUR/USD) trendje (oldalazás) nem változott, bár hét közepétől fennállt a veszélye annak, hogy a keresztárfolyam kilép a korábbi sávból.

Ez a sáv már korábban – 2006 közepén – sokáig tartotta magát az euró/dollár piacon, ám akkor a volatilitás még jelentősen alacsonyabb volt. A hét közepi dollárgyengülés még a Citigroup körül kialakult helyzet utóhatása volt, ugyanis a további állami segítségek elbizonytalanították a befektetőket. Ennek jele, hogy a felárak emelkedtek az amerikai államkötvények CDS (a nemfizetés kockázatára kötött „biztosítás”) piacán. Ez a helyzet azonban nem maradt fenn sokáig, mivel a biztonságot kereső tőke ismét a dollár irányába fordult. Ennek oka az, hogy az emelkedő CDS árak ellenére még mindig az Egyesült Államok által garantált kötvények a legbiztonságosabbak, a nemfizetés kockázata még mindig kiemelkedően alacsonynak tekinthető.

A devizapár emiatt maradt a korábbi sávban, sőt mára inkább a sáv alsó széléhez (1,25) került közelebb 1,26 közepi értékkel. A helyzet tehát nem változott, marad a sávkereskedés, ahol 1,25 közelében EUR/USD vételt (dollár eladás az euróval szemben), míg 1,30 közelében EUR/USD eladást (dollár vétel az euróval szemben) ajánlunk. Kicsit zavaró tényező ugyanakkor, hogy a volatilitás továbbra sem csökken, ami egy kitörés előjele is lehet, ezért a STOP-szinteket szűkre kell beállítani, arra az esetre készülve, hogy esetleg kitör a keresztárfolyam az 1,25-1,30-as sávból.

A hazai piacon a forint további erősödését láttuk, ami elég volt ahhoz, hogy – átmenetileg – meghaladjuk a 260-as szintet ez euróval szemben.

Az euróval szemben tehát erősödött a forint, így most már egyértelmű, hogy a korábban gyengülő trendből kilépett. Az kialakult oldalazásban csökkent a volatilitás, kissé nyugodtabb a piac, de a további erősödés igen limitált, mivel a gazdasági kilátások nem javultak, sőt, az európai konjunktúra erőteljes lassulása miatt a hazai GDP is erősen fékeződhet. Könnyen elképzelhető az is, hogy negatív lesz a növekedés, mivel a jövő évi költségvetés továbbra is szigorító jellegű, miközben a monetáris politika – a várható kamatvágásokkal együtt is – szigorú marad. Így nem látunk olyan tényezőt, ami lökést adhatna a már így is gyenge növekedést mutató gazdaság számára 2009-ben.

Az említett várható kamatvágások persze sokat segíthetnek a forintnak, mivel a csökkenő alapkamat a kötvénypiacon is jelentős hozamcsökkenést indukálhat, ami a mai magas hozamok és kockázati felárak mellett – csökkenő inflációs környezetben – reális lehetőség. A továbbiakban arra számítunk, hogy marad az euróval szembeni 255-272-es, míg a dollárral szemben a 200-210-es sáv. A dollár esetében ugyanakkor könnyen lehet egy 210-es szintet meghaladó gyengülés, de ehhez az euró/dollár árfolyamnak 1,25-ös szint alá kell esnie.

Ajánlásunk tehát a forintra az, hogy az euróval szemben 1,60 alatt el kell adni, 1,70 körül viszont venni kell, míg a dollárral szemben inkább kivárást javasolunk, mivel itt több bizonytalansági tényező is fennáll.

A fejlett piaci kötvények hozama tovább süllyedt. Az USA-ban a tíz éves kötvények hozama 3 százalék alá, míg a német tíz éves bundok 3,5 százalékra estek. Tehát a tőke továbbra is inkább a biztonságot, semmint a magas hozamot keresi. A fejlett piaci kötvények iránti keresletet támogatja, hogy egyre nagyobb valószínűsége a fejlett gazdaságokban kialakuló deflációnak. A jegybankok tehát – leginkább az Egyesült Államokban és Japánban – akár a nulla szintig is csökkenthetik a jegybanki alapkamatot. Véleményünk szerint a mai hozamszintek mellett a nulla kamatszint elérése esetén sem érdemes fejlett piaci kötvényeket vásárolni akkor, amikor a hazai hozamok olyan kiugró szinteken vannak, mint manapság.

Ezt annak ellenére fenntartjuk, hogy az utóbbi héten jelentős hozamcsökkenés volt minden lejáratban – különösen a 3-5 éves szegmensben, ahol a hozamcsökkenés 150 bázispont körül alakult. Mivel a fejlett piacokon is csökkenő hozamok voltak, a kockázati felár csak kisebb mértékben mérséklődött, így továbbra is jó befektetésnek tartjuk a hazai kötvények vételét. Ma azonban – technikai alapon – kisebb korrekcióra számítunk, így most a korábban magasabb hozamok mellett megvett hazai kötvények tartását javasoljuk. Újabb vételt akkor javasolhatunk, ha a hozamok a korrekcióban körülbelül 50 bázisponttal magasabbra kerülnek. Különösen a 3-5 éves szegmens papírjaira érdemes koncentrálni. A tíz-tizenöt éves szegmens esetében cserét javasolunk – innen is a 3-5 éves papírok irányába célszerű átcsoportosítani.

A részvénypiacok igen jól szerepeltek a héten, ami annak köszönhető, hogy az USA-ban csütörtökön a Hálaadás ünnepe miatt zárva tartott a piac, de ezt nem előzte meg a pozíciók erőteljes csökkentése. Sőt, pénteken a rövidített kereskedésben sem történt nagyobb profitrealizálás. Az amerikai piacoktól erősen függő piacokon ezért jellemzően emelkedtek az árak. Azonban ez az emelkedés továbbra is a csökkenő trend korrekciója! Így tulajdonképpen nem változott a helyzet, továbbra is csak day-trade-ben érdemes részvényeket vásárolni, illetve napon túl csak rövid tartási idővel. Az eső piacon ugyanis az átmeneti emelkedések egyre alacsonyabb lokális maximumok mellett követik a csökkenő napokat. Így egy beragadt pozíció a későbbiekben komoly veszteségforrás lehet. A direkt short-tól viszont a rendkívüli fundamentális alulértékeltség okán tartózkodni kell, mert – ha nem is alakul ki egy tartós emelkedés – az oldalazó piacon ezek a pozíciók sokáig nem termelnek nyereséget, hosszabb távon pedig szintén jelentős veszteségek forrásai lehetnek. A játék neve tehát: „Fogd a pénzt és fuss!”

A helyzetet jól szemlélteti a BUX-ra rajzolt trendek összevisszasága és a volatilitás alakulását mutató chart is. Jól látható, hogy szinte egy pontban találkozik egy hosszabb eső trend, egy ennél rövidebb oldalazás, valamint egy még rövidebb emelkedő trend felső szintje. Ebből következik, hogy a következő egy-két nap – amennyiben 2 százalékon belül marad a BUX napi változása -, egyáltalán nem lesz informatív a jövőre nézve. Így, aki venni kíván, annak most kivárást javasolunk, míg a belépési pontok újra meghatározhatók nem lesznek, aki viszont korábban – alacsonyabb árak mellett – vásárolt, annak eladást javasolunk.

A nemzetközi piaci trendek hasonlóak, minta a hazaiak, kivételt csak az orosz, valamint az indiai és Thai piac jelenthet, előbbi az olajár érzékenysége, míg utóbbiak a politikai események miatt. A többi – „normál üzemmenettel működő” – piacon a trend gyakorlatilag azonos, viszont a devizamozgások továbbra is magas kockázatot jelentenek, így nem javasoljuk a nemzetközi piaci részvénybefektetéseket, kivéve, ha egyedi vállalatspecifikus ok indokolja a részvényvásárlást.

Ajánlás

Állampapírpiac: Hazai kötvények: Kivárás: 3-5 éves papírok Csere: 10-15 éves papírok. eladás; 3-5 éves papírok: vétel Vállalati kötvények: eladás Nemzetközi részvénypiac (vétel max. a teljes portfolió 10-20 százalékára): EU részvények: kivárás, alacsonyabb vételek; eladás USA részvények: kivárás, alacsonyabb vételek; eladás Orosz részvények: kivárás – belépési pont keresése Egyéb feltörekvők: kivárás Hazai részvénypiac: Hazai részvények: kivárás; alacsonyabb vételek: eladás Befektetési alapok: Hedge fundok (melyek negatív korrelációt mutatnak a kötvény- és a részvénypiacokkal).

Fürjes Szabolcs